Ознакомительный фрагмент 

Стоимость ценных бумаг.

Факторы,  определяющие стоимость ценных бумаг.

Оценка стоимости ценных бумаг – это определение рыночной стоимости ценной бумаги  на конкретную дату с учетом влияния рыночной конъюнктуры, систематических и несистематических рисков, факторов времени и ожидания дохода.

К основным показателям, влияющим на оценку стоимости ценных бумаг следует отнести:

• разнообразие различных видов стоимости ценных бумаг;
• наличие ряда альтернативных концепций определения стоимости ценных бумаг;
• альтернативность методов расчета стоимости ценных бумаг;
• специфика модификаций ценных бумаг;
• одновременное влияние на стоимость ценных бумаг различных факторов;
• недостаток специалистов;
• отсутствие специализированных структур.

Особое значение при оценке стоимости ценных бумаг имеет формирование информационной базы, которая включает в себя блок внутренней информации (финансовое состояние эмитента, объем выпуска, условия выпуска, срок обращения) и блок внешней информации (результаты фундаментального и технического анализа фондового рынка, финансовые и общеэкономические характеристики участников рынка ценных бумаг).

При оценке стоимости ценной бумаги необходимо учитывать динамики:

• ставки рефинансирования;
• кредитных ставок на российском и международном рынках межбанковских кредитов;
• средней ставки доходности на внутреннем и международном рынках долговых обязательств;
• валютного курса российского рубля;
• ожидаемый форвардный курс российского рубля;
• кросс-курсы основных валют на международном рынке;
• изменение международных фондовых индексов акций;
• рейтинги кредитоспособности.

При оценке стоимости любого вида ценной бумаги  оценщик должен принять во внимание  инвестиционные характеристики ценной бумаги, поскольку стоимость ценной бумаги это, прежде всего, денежный эквивалент ее определенных инвестиционных качеств, зависящий от конкретных целей и методов оценки.

При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг учитываются следующие характеристики:

• надежность,
• доходность,
• степень ликвидности.

Под надежностью, гарантирующей сохранность вложений, подразумевается, что предприятие является финансово устойчивым и останется таковым, сама же ценная бумага не обесценится  через несколько лет. Наиболее надежны государственные ценные бумаги.

Доходность, обеспечиваемая какой-либо ценной бумагой, состоит из двух элементов: дохода от изменения курсовой стоимости ценной бумаги (роста капитала) и дохода в виде получаемых дивидендов или процентов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости ценной бумаги, называется доходностью данного актива или нормой дохода.

Ликвидность ценной бумаги, то есть способность  превращаться в деньги, зависит от надежности, доходности и обращения.

Надежность, доходность, ликвидность определяют полезность ценной бумаги для инвестора, а значит и ее стоимость.

Основные факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг:

• Спрос, определяемый предпочтениями потребителей, предпочтения зависят от того, какие доходы приносит объект или вид деятельности собственнику, в какое время, с какими рисками это связано, каковы возможности контроля и перепродажи объекта;
• Доход (прибыль), который может получить собственник объекта. Доход зависит от характера хозяйственной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта после его использования. Прибыль от хозяйственной деятельности  определяется соотношением доходов и расходов;
• Время. Оно рассматривается в нескольких измерениях: как текущее время при дисконтировании финансовых потоков и как конечные отрезки времени, например для сроков окупаемости затрат
• Риск, под которым понимается вероятность того, что фактически полученный доход будет отличаться от ожидаемого.
• Степень контроля, который получает новый собственник (инвестор). Она непосредственно зависит от объема прав, обусловленных финансовым инструментом.
• Ликвидность: рынок готов выплатить дополнительную премию за активы, которые могут быть обращены в деньги с минимальными потерями части стоимости;
• Ограничения: стоимость компании реагирует на любые ограничения, которые могут возникнуть впоследствии (например, государство ограничивает цены на продукцию);
• Спрос и предложение, их соотношение. Спрос на активы наряду с их полезностью зависит от платежеспособности потенциальных инвесторов и др.

В целом, факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг, можно  подразделить на  внешние и внутренние, макроэкономические и микроэкономические, объективные и субъективные, вероятные (ожидаемые), маловероятные (возможные) и случайные (неизвестные и неожидаемые).

К внешним факторам относятся факторы, не зависящие непосредственно от фондового рынка (инфляция, конкуренция, политические и экономические кризисы);

К внутренним факторам относятся факторы, тесно связанные с развитием фондового рынка (уровень экономической состоятельности эмитента, соотношение спроса и предложения).

К макроэкономическим факторам относятся общие тенденции развития переходной экономики (политика государства и конкретные действия его института).

К микроэкономическим факторам относятся направление развития регионального рынка и отдельного отраслевого сегмента рынка ценных бумаг.

К объективным факторам можно отнести влияние изменений фондовых индексов, изменение курса ценных бумаг из-за повышения или уменьшения инвестиционной привлекательности.

Субъективные факторы, связанные с деятельностью эмитента и его контрагентов:

Вероятные (ожидаемые)

Маловероятные (возможные)

Случайные (неизвестные и неожидаемые).

Существенное влияние на стоимость ценных бумаг оказывают также затраты (издержки) связанные с выпуском, размещением, обращением, сменой собственника ценных бумаг.

Различные виды стоимости ценных бумаг необходимы для разных операций с ними.

Ценные бумаги оцениваются в целях:

• купли-продажи;
• внесения в уставный капитал,
• эмиссии,
• выкупа, 
• залога,
• страхования,
• в случаях ликвидации компании-эмитента или компании-инвестора,
• в случаях  реструктуризации( слияния, выделения, разделения, присоединения, поглощения и др.),
• приватизации,
• банкротства,
• дарения, наследования, развода,
• доверительного управления,
• инвестиций,
• первоначальное публичное размещение (IPO).

Цели оценки ценных бумаг предопределяют используемые стандарты стоимости. В результате одна и та же ценная бумага может иметь одновременно несколько видов стоимости, которые могут существенно различаться по величине.

При определении каждого вида стоимости ценной бумаги применяется специальная методика. В результате одна и та же ценная бумага может иметь одновременно несколько видов стоимости, которые могут существенно отличаться по величине.

В практике оценки под рыночной стоимостью ценной бумаги понимается наиболее вероятная цена, по которой данная ценная бумага может быть отчуждена на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на объеме сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

одна из сторон сделки не обязана отчуждать ценные бумаги, а другая сторона не обязана их приобретать;

стороны хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

ценные бумаги представлены на открытом рынке в форме публичной оферты;

цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за переход права собственности на ценные бумаги и не было принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны;

цена сделки выражена в денежной форме

В соответствии с Федеральными стандартами оценки ( ФСО№2), утвержденными приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года № 255 при осуществлении оценочной деятельности используются виды стоимости :

• рыночная стоимость;
• инвестиционная стоимость;
• ликвидационная стоимость;
• кадастровая стоимость.

Применительно к оценке ценных бумаг можно  использовать: рыночную, инвестиционную,

ликвидационную стоимость.

Однако стоимостная характеристика ценных бумаг отражается в таких показателях как, курспроцентная ставка, цена и следовательно, при инвестиционном анализе используются другие терминологические виды стоимости.

Классификация видов стоимости ценных бумаг

Таблица 1

Существует большое число разновидностей стоимости, которое не ограничено перечнем, указанным в таблице.

В статье 12 Закона «О приватизации» вводится новый термин для измерения стоимости – нормативная цена. В основе ее определения должна лежать уточненная в ходе инвентаризации активов и обязательств информация бухгалтерского баланса приватизируемого предприятия.

Нормативная цена – это минимальная цена, по которой возможно определение приватизируемого имущества. Рассчитывается на основе Постановления Правительства Российской Федерации от 14 февраля 2006 г. № 87 «Об утверждении Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества»

Закон «О приватизации» вводит еще один термин – начальная цена приватизируемого государственного и муниципального имущества. По существу начальная цена представляет собой аналог обоснованной рыночной стоимости.

Объект оценки

ФЗ «Об оценочной деятельности» к объектам оценки относит[1]:

• отдельные материальные объекты (вещи);
• совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в т.ч. предприятие);
• право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;
• иные объекты гражданских прав.

Таким образом, нигде четко не указано, что объектом оценки являются ценные бумаги. В связи с этим возникают определенные ошибки и при определении объекта оценки, и при определении стоимости ценных бумаг.

Тем не менее, оценка стоимости ценных бумаг, прежде всего, предполагает определение стоимости совокупности прав, удостоверенных ценной бумагой.

В Указе Президента Российской Федерации от 1 июля 1996 г. № 1008 «Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в РФ» говорится: «Особенность рынка ценных бумаг  состоит в том, что обращающиеся на нем ценности представляют собой совокупность прав и не существуют в отрыве от обеспечиваемой государством нормативной правовой базы и системы правоприменения».

 Данный постулат свидетельствует об ограниченности обращения ценной бумаги рамками соответствующей юрисдикции ( национальной или международной), а также закрепляет среди прочего важнейшее качество ценных бумаг :  их ценность, определяемая совокупностью закрепленных через них прав инвестора, будет значительно зависеть от степени развития нормативной базы и установившейся практики правоприменения. При этом данная ценность чувствительна не только к законодательству о ценных бумагах, но по отношению к системе правоприменения других отраслей права, в частности налогового, антимонопольного законодательства и т.д.

 Отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой, со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность не допускается.

Владелец ценной бумаги, обнаруживший подлог или подделку ценной бумаги, вправе предъявить к лицу, передавшему ему бумагу, требование о надлежащем исполнении обязательства, удостоверенного ценной бумагой, и о возмещении убытков.

Восстановление прав по ценным бумагам производится  судом, в порядке, предусмотренном процессуальным законодательством.

Обобщая вышесказанное можно дать следующую формулировку ценным бумагам.

Ценная бумага – стандартизированный и регламентированный соответствующим законом документ, удостоверяющий имущественные и неимущественные права его собственника, права которого закреплены в специальном реестре или наличием материального носителя, содержащего определенные реквизиты.

            Выбор методики определения рыночной стоимости ценной бумаги зависит от характера ценной бумаги, количества ценных бумаг,  времени, вида, формы и условий оплаты и регистрации сделок.

Понятие стоимости ценных бумаг тесно связано с их юридической спецификой и экономической сущностью.

Соответственно, при оценке, мы должны сначала определить правомочие ценной бумаги как документа, а затем определять стоимость ее инвестиционных качеств и управленческих возможностей, которые в первую очередь будут связаны с правами, удостоверенными этой ценной бумаги ( в законодательном, нормативном документе, уставе общества, внутреннем документе общества и т.д.)

Экономическая сущность ценных бумаг.

Ценная бумага есть одна из форм существования стоимости наряду с другими формами ее существования в качестве товара, денег или капитала, но уже в качестве невещественной, или фиктивной формы стоимости.

Как было сказано выше,  у владельца ценной бумаги сам капитал отсутствует, но  имеются права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги как специфического финансового актива.

Вместе с тем, ценная бумага – это товар с конкретным набором товарных характеристик, правда этот товар особого рода, который выступает как титул собственности или долговое обязательство, дающий право на получение дохода и имеющий хождение на рынке.

В процессе товарного обмена у ценной бумаги проявляются два свойства:

• потребительская стоимость (общественная полезность);
• меновая стоимость (свойство обмениваться на другие ценные бумаги, товары, деньги в определенных количественных пропорциях).

К экономическим свойствам ценной бумаги как экономической категории следует отнести:

• стоимость
• доходность,
• ликвидность,
• наличие самостоятельного оборота,
• скорость обращения,
• инвестиционный потенциал.

Особо внимание уделяется деловым качествам, репутации эмитента, его специализации, инвестиционному климату и потенциалу его месторасположения, перспективности бизнеса, которым он занимается.

Ценная бумага сама по себе может являться предметом рыночных отношений. Она может передаваться, покупаться, продаваться, обмениваться, меняться и т.д.

Параллельное существование стоимости в процессе ее прибыльного функционирования и ее отражения в сфере обращения приводит к удвоению формы существования одной и той же стоимости.

Это удвоение формы стоимости выражается в том, что, с одной стороны, у получателя стоимости по эмиссионному отношению (эмитента) эта стоимость функционирует в виде материальных благ, имеющих соответствующую денежную оценку, а с другой стороны, сама ценная бумага тоже имеет денежную оценку, или цену, по которой она обращается на рынке.

Одна и та же стоимость получает двойственную денежную оценку и поэтому существует уже как бы вдвойне. На самом деле стоимость всегда одна, а удваивается (может и утраиваться и т.д.) лишь ее денежная оценка.

Удвоение формы стоимости приводит к тому, что ценная бумага может иметь денежную оценку, отличную от денежной оценки той стоимости, которая была передана по эмиссионному соглашению. Это расхождение возникает в том случае, когда по условиям этого соглашения стоимость, которая должна быть возвращена в будущем, не совпадает со стоимостью (обычно превышает ее), которая была первоначально отдана.

В практике триединая роль ценных бумаг предопределяет и их особое положение в качестве объекта стоимостной оценки.

Риск и ликвидность ценной бумаги

Риск есть неопределенность будущего, в нашем случае — с точки зрения возможных потерь для данного участника рынка будущая цена ценной бумаги неизвестна, но она обязательно окажется прибыльной для одних участников и убыточной (потери) для других. Поскольку для участника рынка наибольшую опасность представляет именно возможность убытка, постольку он всегда должен учитывать риски, связанные с ценной бумагой

Существует множество классификаций видов рисков на рынке.

Наиболее важными из них являются деление рисков на рыночные, кредитные и операционные, а также на диверсифи­цируемые и недиверсифицируемые риски.

Рыночные риски есть риски, связанные с изменением цены ценной бумаги, валютного курса или процентной ставки на рынке.

Кредитные риски есть риски, связанные с возможностью потери основного капитала из-за невыполнения эмитентом обязательств по возврату отданной ему ссуды.

Операционные риски вытекают из различного рода сбоев и ошибок наемного персонала, операционных систем и т. п. «технических» причин возможных потерь.

Диверсифицируемые риски есть риски, которые можно уменьшить путем распределения капитала между разными рыночными активами (ценными бумагами), изменения цен на которые слабо связаны между собой.

Недиверсифицируемые риски есть риски, которые невозможно устранить рыночным путем.

Субъективность оценки риска вытекает из субъективности самого оценщика. Оценку риска может делать как сам субъект риска, так и другие участники рынка, например профессиональные организации, специализирующиеся на этих оценках.

Пример такого рода профессиональной оценки — это рейтинговые оценки ценных бумаг.

Количественные методы оценки риска находятся в постоянном развитии и совершенствовании. Они опираются на достижения экономической науки и математический аппарат. Но их субъектив­ная сторона состоит в том, что они всегда есть порождение самого человека, что они отражают лишь тот уровень знания, который достигнут к данному моменту времени, что истина (метод, модель, формула и т. п.) всегда относительна и частична; нереальности (отсутствия) самого будущего.

В момент оценки риска будущего еще нет. Оно неизвестно, проблематично и вероятностно. Невозможно достоверно оценить то, чего еще нет. Никакая самая высокая вероятность ничего не гарантирует по отношению к будущему.

Качественные границы совершенствования количественных методов. На первый взгляд, кажется, что совершенствование методов оценки рисков позволяет все более точно их предсказывать, прогнозировать. На самом деле необходимо различать следующие моменты совершенствования прогнозирования риска:

• совершенствование метода как метода прогноза, например, рыночной цены;
• совершенствование метода как расширение сферы (границ) его применения, например, не только для прогнозирования, но и управления рисками, или распространение его на новые объекты рынка, для которых он первоначально не предназначался;
• совершенствование метода как повышение степени (уровня) приближения к фактическому будущему.

Очевидно, что если используются несовершенные методы оценки риска, то и их результаты могут быть совсем неудовлетворительными. Задача науки состоит в том, чтобы в каждый данный момент времени в распоряжении заинтересованных участников рынка имелись бы самые совершенные способы расчета возможных рисков (потерь). Сам по себе этот процесс совершенствования научных методов бесконечен, но для данного момента времени он определяется достигнутыми познаниями в экономической сущности рыночного объекта и уровнем развития других соответствующих наук, например математических. В этом смысле плохо, когда участники рынка используют недостоверные методы оценки рисков, в чем участники убеждаются, исходя из практики их применения. Но следует помнить, что возможно более совершенную методологию в каком-то конкретном случае наука еще не может предложить.

Часто то, что принимается за совершенствование методов оценки рисков на рынке, на самом деле есть всего лишь распространение их на те области рынка, где они еще не применялись.

Конечно, для таких сфер принятия рыночных решений внедрение новых методов оценки рисков есть совершенствование ра­нее применявшихся методов, и потому в таком понимании тоже содержится истина. Аналогично совершенно необходимым представляется разработка методов оценки рисков для новых рынков или для новых рыночных инструментов.

И все же ключевым моментом в понимании процесса совершенствования оценки рисков является знание того, что степень приближения прогноза риска к фактическому будущему зависит не от самого метода прогноза, а от самого объекта прогнозирования. Если объект прогноза хорошо прогнозируем в силу его сущности, то и методы расчета его риска могут давать результаты, очень и очень близкие к фактическим в будущем. Например, с высокой долей вероятности можно прогнозировать ежеднев­ный объем сделок на рынке на следующий день (или несколько дней), если речь идет об устоявшемся рынке ценной бумаги. Но если объект характеризуется хаотичностью поведения, то никакой самый совершенный метод не позволит повысить вероятность прогноза более чем до 50 %. Например, цена акции изменяется на рынке хаотично, а потому в общем случае невозможно достичь более высокой вероятности оценки риска по акции. Но если вдруг по каким-то причинам цена акции в данном интервале времени стала изменяться в соответствии с какой-то тенденцией (правилом), то возможно нахождение и использование ме­тода ее временного прогнозирования с вероятностью «угадывания» более 50 %.

Классификации рисков.

Риски, присущие рынку ценных бумаг, в основном схожи с рисками, присущими всем другим финансовым и товарным рынкам.

Они могут быть классифицированы на следующие группы:

1. риск, присущий отдельной ценной бумаге;

• риск, присущий совокупности (портфелю) ценных бумаг;
• риск, присущий всему рынку ценных бумаг;

2. по принадлежности риска к ценной бумаге:

• собственный риск;
• внешний риск;

3. по принадлежности риска к участнику рынка:

• риск эмитента ценной бумаги;
• риск владельца ценной бумаги (инвестора);

4. по временной принадлежности:

• риск, присущий ценной бумаге на постоянной основе;
• риск, временно имеющийся у ценной бумаги;

5. по уровню рисков в отношении рынка ценных бумаг:

• мировой риск;
• государственный (страновой) риск;
• отраслевой риск;
• риск, ведущий свое происхождение от других рынков (финансовых и товарных);

6. по рыночному источнику риска:

• процентный риск;
• валютный риск;
• риск ликвидности;
• операционный риск;
• неустранимый, риск;
• устранимый риск;

7. по виду рынка ценной бумаги:

• риски, присущие ее первичному рынку;
• риски, присущие ее вторичному рынку;
• по экономическому происхождению:
• риски, вытекающие из эмиссионного отношения;
• риски, вытекающие из отношений обращения ценной бумаги.

Риски, вытекающие из эмиссионного (ссудного, первичного) отношения, — это риски, которые могут иметь эмитент и инвестор при первичном размещении ценной бумаги.

Риски эмитента включают риск недоразмещения ценной бумаги, риски, связанные с оплатой ценной бумаги инвестором, и др.

Риски инвестора включают риск неполучения доходов, риск невозврата номинала облигации (ликвидационной стоимости по акции). Кроме того, обе стороны эмиссионного отношения могут подвергаться рискам, вытекающим из организации этих отношений: операционным рискам, рискам нарушения обязательств андеррайтером и т. п.

Риски, вытекающие из обращения ценной бумаги, — это рыночные риски: риски, связанные с потерей спекулятивного капитала (неполучение прибыли от сделки); риски, ведущие к потере исходного инвестируемого капитала (из-за падения цены и др.); операционные риски, риск ликвидности, риски потерь из-за мошенничества на рынке и т. п.

Процентный риск – риск, связанный с неопределенностью изменения в будущем рыночных процентных ставок, влияющих на доходность всех без исключения финансовых активов.

Валютный риск – риск, связанный с изменениями в стоимости национальной валюты по отношению к иностранной валюте.

Понятие ликвидности ценной бумаги.

Ликвидность ценной бумаги есть характеристика ее оборачиваемости на рынке. Свободная оборачиваемость, или обмен ценной бумаги на деньги и обратно, есть неотъемлемая черта ценной бумаги, то, что и обусловило превращение юридического инструмента фиксации ссудного отношения в инструмент, названный «ценной бумагой».

Обмен ценной бумаги на деньги и обратно связан со многими рыночными факторами, обусловленными как самой ценной бумагой (ее надежность, ее инвестиционные качества), так и рынком (наличие достаточного числа участников, особенности договорного процесса и др.). Иначе говоря, ценная бумага имеет потенциальную возможность для обращения, но сам процесс ее обращения зависит не только от нее самой, от воли и желаний ее эмитента и владельца. В этом смысле самое общее понимание ликвидности состоит в том, что она представляет собой ту или иную степень сочетания возможности к обращению и действительной ее обратимости в деньги (или наоборот).

На практике ценную бумагу, как правило, всегда можно купить или продать, вопрос заключается только во времени и в цене.

 Если фиксируется желаемая цена сделки, то время ее заключения относительно увеличивается и теоретически может растянуться до бесконечности, т. е. когда-нибудь может возникнуть ситуация, что рыночная цена ценной бумаги достигнет заданного высокого или, наоборот, низкого (в случае кризиса на рынке или банкротства эмитента) уровня. Если фиксируется время сделки, то цель может быть достигнута за счет изменения (повышения или понижения) зафиксированного уровня рыночной цены. В результате, чтобы сравнивать ценные бумаги между собой по уровню их ликвидности, необходимо, условно говоря, исходить и из одинакового времени их обмена, и из одновременной неизменности рыночной цены.

Ликвидность ценной бумаги — это сравнительное количество ценной бумаги, которое может быть обменено на деньги (или наоборот) в течение фиксированного (заданного) периода времени без существенного изменения рыночной цены на нее.

В этом смысле высокая ликвидность означает, что ценная бумага в стандартном количестве может быть быстро продана (куплена) без существенного влияния этой операции на текущий уровень ее рыночной цены. Низкая ликвидность означает, что стандартное количество ценной бумаги вряд ли может быть за аналогичное время продано (куплено) без весьма существенных потерь, т. е. без значительного падения (роста) ее цены.

Понятие низкой ликвидности, в частности в российских условиях, может означать и тот факт, что ценная бумага вообще не обращается на рынке и что у нее нет сколько-нибудь представитель­ной рыночной цены.

По сути такого рода ценная бумага является ценной бумагой лишь потенциально, в силу ее юридического статуса, а с точки зрения рынка она этот свой статус утратила.

Критерии ликвидности, такие как: стандартное количество ценной бумаги, принимаемое в расчет при оценке ликвидности; временной период, необходимый для обмена этого стандартного количества на деньги, и значение существенного изменения рыночной цены — все это отрабатывается на практике и зависит от степени развития самого фондового рынка.

Способы обеспечения ликвидности.

Ликвидность ценной бумаги может обеспечиваться за счет различного рода мероприятий, проводимых как ее эмитентом, так и на ее рынке. В частности, это может включать:

• первичное размещение ценной бумаги среди максимально широкого круга инвесторов. Чем больше количество владельцев ценной бумаги, тем больше вероятность того, что возникнет широкий рынок ее обращения;
• использование имеющихся возможностей вторичного, прежде всего биржевого, рынка для стимулирования купли-продажи ценной бумаги: присвоение ей биржевого лис­тинга, простота заключения сделок, защита от мошенничества;
• осуществление сделок не только на биржевом, но и на внебиржевом рынке. Обращение ценной бумаги на внебиржевом рынке имеет ничуть не меньшее значение, чем на биржевом рынке. Эти рынки дополняют друг друга и вместе только увеличивают ликвидность ценной бумаги;
• наличие маркет-мейкеров, обеспечивающих двусторонние котировки на рынке. Профессиональные торговцы-диле­ры, которые выставляют собственные котировки на покупку и продажу ценной бумаги, обеспечивают очень высокую степень ее ликвидности, так как любому участнику рынка нет необходимости самостоятельно искать своего контрагента по сделке, а достаточно обратиться к дилеру, чтобы заключить необходимую сделку по текущим рыночным условиям. Такие дилеры обычно располагают в необходимых количествах собственными портфелями котируемых ценных бумаг, которые используют в случае временной нехватки предложения по какой-то ценной бумаге или, на­оборот, покупают в свой портфель временно избыточное предложение ее на рынке. Тем самым обеспечивается постоянная ликвидность котируемой ценной бумаги.

Основные показатели ликвидности.

Показателей ликвидности ценной бумаги может быть достаточно много, и все они характеризуют те или иные стороны процесса ее оборачиваемости на рынке. Наиболее часто используемыми показателями являются:

• ежедневный объем сделок с ценной бумагой по отношению к ее общему размещенному количеству и по отношению ко всему ежедневному объему сделок на рынке. Чем больше ежедневный объем сделок в абсолютном и любом относи­тельном выражении, тем,  при прочих равных условиях, выше ликвидность ценной бумаги;
• количество маркет-мейкеров (дилеров), которые выставляют свои котировки по данной ценной бумаге. Обычно чем более ликвидна ценная бумага, т. е. чем она более востребована на рынке, тем большее число профессиональных тор­говцев «вынуждены» торговать ею и заинтересованы в торговле ею;
• спрэд (разница) между ценами покупателя (бид) и продавца (аск). По ликвидным ценным бумагам спрэд всегда очень мал, обычно в пределах 0,5 % от цены (для сравнения, на рынке недвижимости спрэд может достигать 10 % и более). Следует заметить, что имеет место и обратное влияние спрэда на ликвидность ценной бумаги. Чем меньше он становится, тем легче совершается заключение рыночных сделок, а потому возрастают их объемы и соответственно лик­видность ценной бумаги.

Большой спрэд характерен для низколиквидных ценных бумаг, так как продавцы и покупатели встречаются на рынке редко и их представления о возможной рыночной цене данной ценной бумаги могут очень сильно различаться.

 Приказ ФСФР от 7 марта 2006 г. № 06-25/пз-н «Об утверждении Положения о критериях ликвидности ценных бумаг» устанавливает критерии ликвидности на основании соответствия которым, ценные бумаги могут приниматься в качестве обеспечения обязательств клиентов по займам.